垒富优配 2800亿！“养猪大王”牧原股份再次冲刺港股IPO

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　　来源：上市之家

　　11月28日，国内猪肉龙头企业牧原食品股份有限公司（下称“牧原股份”）向香港联合交易所更新并递交H股上市申请，联席保荐人为摩根士丹利、中信证券与高盛。这是继今年5月首次递表失效后，牧原股份在港交所上市的再次尝试。

　　根据香港上市规则，招股书满六个月未完成聆讯将自动失效。牧原股份首次申请于11月27日失效，次日即重新递交，这种紧凑节奏凸显其对港股上市的迫切。公司董秘秦军此前表示，“完成发行本身比融资规模更重要”，赴港IPO主要目的是提升全球市场“可信度”。据悉，牧原股份2014年已在深交所上市，截至11月28日收盘，股价为50.75元，市值达2772亿元。

　　国际化布局是牧原此次上市的重要战略支点。今年9月，牧原在越南成立全资子公司，并与BAF越南农业股份公司合作，投资32亿元在越南西宁省建设高科技楼房养殖项目，达产后年存栏母猪6.4万头，可提供商品猪160万头。这标志着其海外业务从技术输出转向实体养殖。此外，公司8月还与正大集团签署战略合作协议，在饲料、屠宰等领域探索全球协同。

　　业绩方面，牧原股份2025年前三季度表现亮眼，营收突破千亿大关达1117.9亿元，同比增长15.52%；净利润147.79亿元，同比增长41.01%。这得益于持续的成本控制，养殖完全成本从年初13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，关键生产指标如断奶到上市成活率达93%，PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）约29。不过三季度单季业绩承压，营收353.27亿元同比下降11.48%，净利润42.49亿元同比下滑56%，主要受行业猪价低迷影响。

　　产业链延伸成为新增长点。2019年才布局的屠宰业务发展迅猛，前三季度屠宰量达1916万头，同比增幅140%，产能利用率88%，其中三季度单季屠宰775万头，首次实现单季盈利约3200万元。中报显示，屠宰及生肉业务营收占比已达25.3%，但毛利率仅2.10%，仍处于规模扩张阶段。秦军透露，未来将逐步落地规划屠宰产能，每年投产1-2个新厂。

　　尽管优势突出，牧原仍面临多重挑战。行业层面，全国能繁母猪存栏量4035万头，超出正常保有量3.5%，猪肉消费量预计到2033年年均减少0.5%。资本市场上，估值分歧是首次IPO失效的核心原因，券商对其2025年净利润预测差异较大，开源证券预计163.89亿元，华鑫证券预测202.4亿元，市盈率在14-16倍左右。财务方面，虽三季度末总负债较年初减少97.96亿元，资产负债率降至55.50%，但千亿元级负债规模仍需关注。

　　对于未来，随着四季度猪肉消费旺季来临，猪价有望温和回暖。牧原股份通过港股上市提升国际影响力，同时以成本优势和产业链布局对冲行业周期风险，但其能否在港股市场获得理想估值，仍有待市场检验。